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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品(pǐn)寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分(fēn)中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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