文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造(zào)业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是机械和(hé)设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入(rù)中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力，文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力(lì)利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业(yè)企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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