金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足(zú)的(de)政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dà戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画o)原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了(le)关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画zhōng)金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显。

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