上市(shì)公司退市踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续(xù)20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债被终止上(shàng)市，搜特(tè)转债(zhài)或成(chéng)为(wèi)首(shǒu)只因(yīn)正股退市而强制退市的可转债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触(chù)及退市(shì)指标被终止上市(shì)，其可转债已进入退市(shì)整理期(qī)，引发投资(zī)者(zhě)对可(kě)转债信用风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重属性，自(zì)诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说(shuō)法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶(dǐng)”，即上(shàng)涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎(hū)稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一(yī)直未出现因正(zhèng)股退(tuì)市(shì)而退市的情(qíng)况，也(yě)未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的退市，零违约(yuē)历史或将被(bèi)打破，可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险浮出水(shuǐ)面。虽(suī)说可转债退(tuì)市后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条款，但由于(yú)大多数上(shàng)市公(gōng)司(sī)是因经(jīng)营不善导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不(bù)出(chū)钱进行赎回(huí)的可能(néng)性较大。而如(rú)果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在(zài)很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退(tuì)市，投(tóu)资(zī)者蓦然发现，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债退市并非完全出(chū)乎意(yì)料，早(zǎo)已在相(xiāng)关规则中埋(mái)下了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据交(jiāo)易所上(shàng)市(shì)规则，上市公司(sī)股票被终止上(shàng)市的，其发行(xíng)的可转债(zhài)及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去(qù)A股退市难、退市(shì)少，成就了可(kě)转债30多(duō)年零退市、零违约的(de)“神话(huà)”。随(suí)着全(quán)面(miàn)注册制改革的持(chí)续(xù)推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正在形成，以上市股为(wèi)锚的(de)可转债也跟着出(chū)清，违约风险随之上升。退(tuì)市(shì)，或将成(chéng)为可(kě)转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者(zhě)没有理由一成(chéng)不变，是(shì)时候重(zhòng)塑(sù)对可转债的认(rèn)知了。投(tóu)资者要改(gǎi)变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风(fēng)险。在(zài)选择债券(quàn)时，要(yào)理性评估(gū)正股基本面、成长性(xìng)、估值水平(píng)以(yǐ)及发债公司(sī)偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标(biāo)的(de)时，应远(yuǎn)离正股业(yè)绩表现不佳、估值较低(dī)、退市风(fēng)险较(jiào)高的标的，而选(xuǎn)择正股经营效(xiào)益(yì)良(liáng)好、估值合(hé)理且随(suí)市场下跌估值出现压缩(suō)的标的(de)。并(bìng)密切关(guān)注可转(zhuǎn)债市场(chǎng)风格变化(huà)，及时调整配置比例和结(jié)构，学(xué)会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上(shàng)形势变(biàn)化。目前关于可转(zhuǎn)债的(de)退市处理还有不少空白和盲(máng)点，监管部门(mén)应尽快打齐(qí)补(bǔ)丁，给予市(shì)场(chǎng)明确(què)预期。比(bǐ)如，可进一步明确可(kě)转债在退市后是(shì)否仍存在交易可能、是否(fǒu)还拥有(yǒu)转股(gǔ)功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的(de)风险防(fáng)控，强化发行前的信用踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮评级，对于信用资质较弱的(de)公司，可考虑提(tí)高担(dān)保资产与回(huí)售条(tiáo)款(kuǎn)等相关要求，适当提升准入(rù)门(mén)槛，以更好保护投资者利益。

　　全(quán)面注(zhù)册制(zhì)下，证券(quàn)市场将迎来全方位(wèi)、根本性的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟(gēn)风买(mǎi)入(rù)”的简单套路(lù)行不(bù)通了，一些规则制度上的短板不能(néng)视而不见(jiàn)了。各市场参与(yǔ)主(zhǔ)体还需顺(shùn)时(shí)应势，调整(zhěng)包括可转债(zhài)在内(nèi)的投资方法，完善(shàn)配套制度，提(tí)升风险(xiǎn)意识，共促(cù)A股市场健康(kāng)稳(wěn)定发展。

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