2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美(měi)元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均(jūn)重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前(重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么qián)，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国(guó)股票的(de)估值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资(zī)策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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