事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续(xù)需要(yào)关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回(huí)升，预(yù)计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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