美国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会(huì)众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室数(shù)据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总值比HBC路由器能用WiFi吗(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质性债务(wù)违约，但债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回(huí)到(dào)美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多(duō)国(guó)家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对(duì)于美国(guó)和(hé)发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估(gū)值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的(de)一(yī)个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照银对记(jì)者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美(měi)国(guó)以及(jí)全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对(duì)于(yú)美(měi)债危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国(guó)际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是(shì)支付保险费(fèi)的(de)另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一(yī)定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并(bìng)非(fēi)我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市(shì)场的(de)最佳非(fēi)对称对(duì)冲策(cè)略是做空(kōng)美国高评(píng)级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度(dù)回到(dào)美国(guó)未来(lái)的财政政策(cè)和货币(bì)政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还(hái)会继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计加息对市场(chǎng)的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部(bù)预计(jì)将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着(zhe)市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成(chéng)为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的(de)力(lì)量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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