事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗rong>政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国(guó)人(rén)民(mín)银行(xíng)规定(dìng)的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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