金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低(dī)可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服(fú)务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价水(sh网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言uǐ)平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言(yán)人(rén)付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上(sh网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言àng)涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷(mí)的(de)环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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