金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水平。现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子>

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策(cè)司司(sī)长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不(b现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子ù)匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端(duān)利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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