金融界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日(rì)上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩(suō)，总(zǒng)的(de)来看，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上(shàng)是(shì)回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的(de)回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增(zēng)加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供(gōng)应总(zǒng)体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋于回(huí)落，对国内居民消费(fèi)汽柴(chái)油价格(gé)输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国(guó)内(nèi)部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排(pái)放标(biāo)准在(zài)今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃(rán)油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在下(xià)降。

　　四是(sh萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市ì)上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食(shí)品和能(néng)源(yuán)由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较(jiào)大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还(hái)是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连(lián)续(xù)两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格(gé)回升也(yě)会(huì)推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以来受(shòu)到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格走低(dī)、国(guó)内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然气开(kāi)采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业(yè)市场需(xū)求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需(xū)求相对不(bù)足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继(jì)续(xù)释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格(gé)变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下行情况还(hái)会延续。但是(shì)随着国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于(yú)温和区(qū)间(jiān)。过(guò)去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供(gōng)需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景(jǐng)气区(qū)间(jiān)；农(nóng)副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽(qì)车(chē)、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明显。去年国(guó)际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年(nián)以来(lái)已回(huí)落(luò)至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料(liào)的(de)同(tóng)比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用(yòng)下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是政策(cè)效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机制(zhì)发(fā)挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年(nián)均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持续负(fù)增长，货币(bì)供应(yīng)量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济(jì)总供求基本平(píng)衡，货币(bì)条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物(wù)价是(shì)经(jīng)济短周期波(bō)动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随(suí)需求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得(dé)物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修(xiū)复，显示(shì)经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格(gé)回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回(huí)落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同的是(shì)，当(dāng)前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民与企业(yè)之间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮(lún)信用(yòng)修(xiū)复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月开(kāi)始(shǐ)持续(xù)回(huí)升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来(lái)的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行(xíng)为(wèi)的支持(chí)已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业(yè)，而(ér)房地产相关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于(yú)房地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续(xù)改善，企业资本开(kāi)支在(zài)1季(jì)度(dù)有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱(ruò)，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动多(du萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市ō)在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期的(de)同时，市场信心萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市反其道而(ér)行之。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带(dài)来的(de)消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关(guān)行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复(fù)会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超(chāo)调(diào)后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市(shì)需求。

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