事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转降(ji禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气0; line-height: 24px;'>禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气àng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

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