2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业(yè)料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了(le)较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要(y推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力ào)来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固(推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力gù)定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来的分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的(de)下(xià)降（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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