来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物(wù)价水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么>商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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