事件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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