近期“中特估”成为A股市场(ch37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmǎng)热门话题，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可(kě)能不(bù)是(shì)大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的(de)低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的(de)证据都摆在(zài)面前(qián)，那么(me)他(tā)们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动力。

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