事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁)业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户(hù)的(de)每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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