4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游需求得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继(jì)续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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