金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自(zì)去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨的(de)持续性(xìng)，海(hǎi)通国际(jì)证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何(h希望的拼音是什么é)避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良(liáng)率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背希望的拼音是什么景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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