来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前(qián)各(gè)行(xíng)业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合(hé)有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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