2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继(jì)续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生(s北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么hēng)成(chéng)式北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么人(rén)工智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带(dài)来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不利。股票(piào)市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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