4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续(x高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来ù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng)人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能(néng)否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继(jì)续带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基(jī)高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来数(shù)下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显》

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