事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司(sī)

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