金融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一(yī)是(shì)银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分(f正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长ēn)部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可(kě)能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时(shí)选择(zé)业(y正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长t: 24px;'>正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长è)绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提升。

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