美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上(shàng)限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会(huì)预算办公室(shì)数(shù)据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共(gòng)有22次(cì)触及(jí)法定上(shàng)限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可(kě)能(néng)性非常低(dī)，但(dàn)此前因为(wèi)市场担(dān)忧(yōu)发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭(zāo)到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益(yì)于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的(de)相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年(nián)第四季(jì)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的(de)估值似乎被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，债务(wù)协议的(de)顺利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一个不明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国(guó)以及(jí)全球(qiú)资本市(shì)场并(bìng)没有对美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另类(lèi)策略，为(wèi)组合(hé)提(tí)供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通(tōng)常较(jiào)风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合(hé)波(bō)动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时(shí)全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一(yī)步(bù)有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国(guó)财政政策(cè)和(hé)货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货币(德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么bì)政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续(xù)关注就业数(shù)据(jù)和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后(hòu)再(zài)开(kāi)启(qǐ)降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协(xié)议(yì)通过后(hòu)，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资(zī)本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美(měi)债找到买家(jiā)，其(qí)中有三个重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑(yí)会给(gěi)美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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