私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业协(xié)会（下(xià)称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证券投资(zī)基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记备案以来(lái)，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成(chéng)为(wèi)资本市(shì)场(chǎng)重(zhòng)要的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提出(chū)了(le)规(guī)范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证券投资基(jī)金(jīn)初始募(mù)集(jí)及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明(míng)确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资(zī)金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资(zī)要(yào)求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人(rén)提(tí)升专业(yè)投资能(néng)力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)采取资(zī)产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得超过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策(cè)性金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公(gōng)开募集基(jī)金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米(jiān)管要求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投资于(yú)其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的(de)资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得(dé)为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资基金在(zài)交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等(děng)方面提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化对私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的(de)信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模(mó)以上私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更新(xīn)流(liú)动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金(jīn)管理人应当对(duì)投资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指定第三方下(xià)达(dá)投资(zī)指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而(ér)非政策(cè)监(jiān)管红(hóng)利。这(zhè)将更有利于(yú)行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的(de)私募(mù)证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新(xīn)老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最(zuì)低存续规模(mó)等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资(zī)集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要(yào)求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基(jī)金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固(gù)定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期(qī)整改。

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