金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(马云的钱属于个人吗lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧，但马云的钱属于个人吗银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业(yè)的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的(de)持(chí)续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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