近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等(dě三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因ng)，含不(bù)少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的(de)资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的(de)外(wài)资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续(xù)提(tí)供良好的(de)股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么(me)？我们(men)学(xué)到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其(qí)盈利能(néng)力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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