金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规(guī)模和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字g alt="一份“会议纪要”引(yǐn)发各方关注城投风险 昆明国资出面 一纸“辟谣”能否让人安心？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字在内的(de)机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提(tí)出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发(fā)债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的(de)企(qǐ假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字)业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规(guī)模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的(de)一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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