金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步(bù)消化(huà)之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场热议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数(shù)据呈现复(fù)苏信号(hào)明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续(xù)，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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