金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有宁波慈溪的邮编是多少比较强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个宁波慈溪的邮编是多少岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜宁波慈溪的邮编是多少(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下(xià)行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市(shì)场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显(xiǎn)。

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