金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广义的(de)通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的(de)边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(hu美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母à)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的(de)不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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