事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(x一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸ū)求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸)份有(yǒu)限公(gōng)司

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