2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却(q十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思uè)经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思)有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思)的终端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来(lái)的(de)分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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