文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在(zài)4月(yuè)对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对(姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力(lì)度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百(bǎi)城(c姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼héng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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