金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期(qī)的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表示，总的(de)来(lái)看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华(huá)泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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