金融(róng)界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过(g小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词uò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资(zī)产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还(hái)款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置价值(zhí)提升。

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