文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和(hé)理财(cái)存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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