美(měi)国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院通过(guò)了一项关于(yú)联(lián)邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直至2024年结(jié)束(shù)，但可(kě)以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国已103次(c别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你ì)调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上(shàng)限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的(de)相对(duì)估(gū)值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第(dì)四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股(gǔ)市(shì)的(de)估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的(de)顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国(guó)际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一定比例的避(bì)险资(zī)产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波(bō)动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季(jì)度展望(wàng)中(zhōng)也(yě)提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然(rán)较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略(lüè)是做(zuò)空(kōng)美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政(zhèng)支出(chū)得(dé)到了保证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你kě)见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到(dào)

　　美(měi)国财(cái)政政策(cè)和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上(shàng)限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续关注就业数据和别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你(hé)工(gōng)商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待(dài)市场(chǎng)自然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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