来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国债收益(yì)率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chc42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式á)：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可(kě)能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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