来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速(sù)度增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在(zài)3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则(多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特(tè)别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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