事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对(duì)价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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