来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经(jīng)济增(zēng)长好于(yú)预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策(cè)不太(tài)可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面对(duì)高质(zhì)量(liàng)发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去(qù)年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降准后(hòu)，就(jiù)业压(yā)力仍然存(cún)在，我们(men)认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实现“质的(de)有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年(nián)经济(jì)工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策效力和(hé)激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激(jī)发市场化的力(lì)量去推动经济(jì)修复，通(tōng)过改革开(kāi)放的(de)方(fāng)式激发高(gāo)质量的增(zē中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方ng)长。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法(fǎ)规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力(lì)为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的(de)要求，本(běn)次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需求是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消费(fèi)。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会(huì)议(yì)提到(dào)，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸(mào)外资(zī)基(jī)本盘。要支(zhī)持(chí)有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系要以“实体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重(zhòng)点是“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实体经(jīng)济(jì)并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通(tōng)用(yòng)人工(gōng)智能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平(píng)台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和(hé)信托机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融机构的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险也需要(yào)化(huà)解。所以今(jīn)年和(hé)去年(nián)最(zuì)大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱(ruò)，其(qí)他(tā)方面的经济问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。

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