来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。马云移民到哪国籍p>

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的(de)问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，马云移民到哪国籍如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限，美国(guó)财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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