金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心中国(guó)会陷入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济(j蜗牛是不是昆虫类ì)修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu蜗牛是不是昆虫类)原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基(jī)本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数(shù)据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi蜗牛是不是昆虫类)能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费(fèi)需求不(bù)足抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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