金融(róng)界5月(yuè)15日消(xiāo)息 央行今日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标利(lì)率(lǜ)为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五曾(céng)经(jīng)有消(xiāo)息称本月MLF中标利(lì)率有可能下调，但是机(jī)构分析，央行行长易纲(gāng)曾(céng)在3月公开表示目(mù)前实际利率的水平是比较(jiào)合适(shì)，且4月28日政治局会议对一(yī)季度的经济复苏给予(yǔ)充分肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以来资金(jīn)面转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆率提升(shēng)。5月(yuè)是缴(jiǎo)税(shuì)大(dà)月，需要关注下周缴(jiǎo)税周对资金面可能造成(chéng)的扰动。

　　此(cǐ)前媒体(tǐ)报(bào)道称，自(zì)5月15日起银(yín)行(xíng)协(xié)定存款及通(tō领略的意思ng)知存款自律上限将下(xià)调(diào)，四(sì)大国有(yǒu)银行协定(dìng)存款和(hé)通知存款自律上限下(xià)调幅度为30BPS，其它金(jīn)融机(jī)构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分析，预计银(yín)行(xíng)协定存款和通知存款利率上限的下调(diào)有助于缓解银(yín)行净(jìng)息差偏窄的(de)问题。

　　国君宏观研究指出，近(jìn)期部分银(yín)行(xíng)调降存款(kuǎn)利率，严格(gé)上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化。本轮存(cún)款利率(lǜ)调降(jiàng)背(bèi)后的(de)原(yuán)因，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠领略的意思加银行净息差收(shōu)窄。因此(cǐ)，存(cún)款利率客观上可减轻银行负债(zhài)成(chéng)本，但是这(zhè)并不足以领略的意思(yǐ)触发超额(é)储蓄大(dà)规模转为(wèi)消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严(yán)格上不(bù)算降息(xī)，属于“利(lì)率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以(yǐ)来(lái)，河南、广东(dōng)等多地中小(xiǎo)银行（地方农商行为主(zhǔ)）发(fā)布公(gōng)告下调人民币存款挂牌利(lì)率，下调幅度在(zài)10-45bp不等(děng)。据(jù)《经济观察网》等权威(wēi)媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，5月15日起银行协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)下调，引(yǐn)发“降息潮(cháo)”的热议。不过(guò)，作(zuò)为我国利率体系(xì)的“压舱(cāng)石(shí)”，1年期存款(kuǎn)基准利率(lǜ)（整存(cún)整取）依然维持在1.5％不变，因此本(běn)轮银(yín)行存款利(lì)率调降严格意义上并(bìng)非真的(de)降息(xī)。归根结底(dǐ)，本轮(lún)存款利率调降(jiàng)也属于“利(lì)率市场化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背(bèi)后，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储(chǔ)蓄(xù)释放速度(dù)较慢。因此，存(cún)款利率(lǜ)调降背(bèi)景下，居民储蓄有望进一步流出，更多流向消费、房贷(dài)、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆(gān)抬升(shēng)、空转(zhuǎn)加剧(jù)。2023年3月(yuè)降(jiàng)准以来(lái)，资(zī)金利率中(zhōng)枢回落，资金杠杆(gān)明(míng)显(xiǎn)抬升，资(zī)金空(kōng)转有所加剧。存款利率调降(jiàng)一定(dìng)程(chéng)度上可以疏通流动性淤积(jī)，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接(jiē)连调降后，银行(xíng)净息差大幅收(shōu)窄，尤其是城商行、农(nóng)商行，因此压降存款成本、规(guī)范吸储行为也属于(yú)大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存(cún)款(kuǎn)利率调降客观上将(jiāng)减轻银行负债(zhài)成本，但我们(men)认(rèn)为，这并不(bù)足(zú)以触发超额储(chǔ)蓄大规模(mó)转为消费及向(xiàng)金(jīn)融资产流(liú)入；回归(guī)基(jī)本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的(de)延续，仍将利(lì)好(hǎo)高股息资产和长期国(guó)债。客(kè)观上(shàng)，本轮银行下降存款(kuǎn)利率的效果(guǒ)与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债端成(chéng)本，保(bǎo)护银(yín)行净息差。当前(qián)流(liú)动性淤积(jī)仍未缓解(jiě)，4月(yuè)“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可(kě)以促使存(cún)款搬家，促使超额储(chǔ)蓄流出，更多转化为消(xiāo)费。但我们觉得刺激(jī)难度较大，倾向于认为消费(fèi)环比修复(fù)最(zuì)快的(de)时候已经过去(qù)。再回归经济(jì)基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，意味着长端(duān)利率仍有(yǒu)望继续下探，高股息资产仍将占优(yōu)。

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