金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎn世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁g)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

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　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有(yǒu)担(dā世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁n)忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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