调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年(nián)的步调(diào)明(míng)显不一。期货日报(bào)记(jì)者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期(qī)货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市场对于美国(guó)调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市(shì)场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提早预(yù)期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃(tīng)的数量保持相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今(jīn)年(nián)市场的调(diào)油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的(de)状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调(diào)油需(xū)求的主要时(shí)期(qī)，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美(měi)国出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季(jì)度(dù)调油需求增加下亚(yà)美套(tào)利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油(yóu)季出(chū)口(kǒu)总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年(nián)调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回(huí)升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求的不确(què)定和经(jīng)济可(kě)能衰退的(de)背(bèi)景下调油(yóu)需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库(中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大kù)，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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