文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累计(jì)增速(sù)均(jūn)出现回(huí)落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利(lì)用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然(rán)是整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延郑业成是否已婚 郑业成是几线演员续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于(yú)国内(nè郑业成是否已婚 郑业成是几线演员i)汽(qì)车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用(y郑业成是否已婚 郑业成是几线演员òng)设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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