金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重)因(yīn)的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务(wù)业(yè)在回(huí)升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负债表的(de)边(biān)际(jì)变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策(cè)优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复(fù)好于外(wài)需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货(huò)币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重国军宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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